“Private Equity Playbook”
Обзор и конспект книги Adam Coffey
Мой рейтинг: 8/10
Книга описывает как работают Private Equity фонды. Не разу не в ИТ, чувак управлял сетями прачечных, выкупленных PE фондом.
Книга описывает все с перспектив основателя компании, и наемного менеджера которого PE фонд зовет компанию возглавить.
Прослушал почти случайно, не было другой книги в очереди, но была длинная пробежка. Но слушается легко, продукт структурированный и качественный.
Термины
Rollover — акции менеджмента, которые не продаются в процессе транзакции и обеспечивают сохранение интереса. Вне книги: обычный диапазон rollover: 8–40%, и rollover акции обычно участвуют pari passu (на равных) в распределении доходов с акциями инвесторов.
PE Fund — нет смысла объяснять, но вот интересный терминологический момент: любой венчурный фонд — это тоже PE, даже если ранней стадии. Т.е. по стадии зрелости компании прогрессия типов инвестирующих фондов: Seed, Series A, Growth, Private Equity. Но технически, все это — инвестиции в акции неторгуемых на бирже компаний, т.е. Private Equity.
Вопросы фонду
Будут на английском. Нет смысла переводить с английского на русский и потом обратно на английский.
У фонда совершенно точно будут смоделированы три сценария: Base, Great, Worst. И неплохо бы у них эти сценарии попросить.
- How does rollover work over different exit scenarios?
- Typical tenures of your employees at various levels?
- What is your governance philosophy?
- What’s your typical interaction rhythm with a CEO?
- Do you use preferred yield?
- Do you charge management fees?
- What is a typical rollover?
- Reference from CEO of company where things were great
- Reference from a fired CEO
- Have your funds historically been top quartile of their vintage on IRR/MOIC?
- Are you hands on or hands off?
Вопросы для задавания CEO который работал с фондами в прошлом (reference check):
- Their management style?
- Are they hands on or hands off?
- From the government perspective, how empowered were to make decisions?
- Were you treated fairly at all stages of your employment?
- Did you have a good outcome?
- Any recommendation about things you would have done differently?
Интересные нюансы
У PE фондов часто сетка контактов потенциальных менеджеров которые знают как с ними играть и которых они хотят “притащить” в сделку
Инвестировать совместно с PE фондом — привилегия для менеджера. PE крайне редко теряют деньги, а апсайд большой. При этом сторонний инвестор в PE фонд отдаст фонду management fees / carry (2–2.5% в год и 20% от доходности сверх hurdle), тогда как прямая инвестиция имеет те же преференции но не несет никаких затрат. Теперь понятно почему когда я предлагал LP фондов стать адвайзером они просили возможность инвестировать!
Взаимодействие с LP и условия у PE практически такие же как и у фондов более ранней стадии.
Любовь подсунуть в условия преференциальные дивиденды обусловлены тем что PE фонд часто должен LP некий годовой hurdle (8% например), и они “прокидывают” это на компанию.
Любовь фондов к подсовыванию “management fees” заключается как в том что это дублирует их структуру с LP, так и то что это безналоговый способ вытащить деньги из компании до налога на прибыль.
То в как именно компания структурирует расходы с бухгалтерской точки зрения — значимо для PE, оптимизирующих на EBITDA. Например закупки хорошего оборудования — амортизируются и потому никак не уменьшают EBITDA. Найм консультантов разово — не повышает базу зарплаты, и вполне могут повышать Adjusted EBITDA.
Размер компании повышает мультипликатор оценки. По личному опыту, американским PE вообще не интересны компании меньше $10M годовой выручки (хотя ряд фаундеров говорят что это не так).
Оптимальный ритм менеджменту чтобы зарабатывать с PE: перепродавать новым PE раз в 3–7 лет. Акций все меньше, но они все дороже.
Топ-менеджменту при сделках с PE крайне желательно обсудить заранее контракт найма, и зарядить туда значимое выходное пособие. 6–12 месяцев —нормальная практика, т.к. топ не находит новую работу за один день, а PE вполне может и поменять менеджерскую команду.
За приходом PE фонда идет ускорение всего, как при переходе в профессиональный спорт из любительского (видимо тут речь о покупке компаний у которых ранее не было институционального инвестора)
30% M&A сделок в США осуществляют или спонсируют PE фонды
Хороший CEO выставляет большие ставки в бизнесе, метрики их успеха, и ведет бизнес к выполнению этих больших ставок
Конверсия при структурированном процессе с PE фондом должна быть довольно высокой: десятки процентов заинтересованных в CIM, старшие единицы процентов выставляющих бид, и 1–2% итоговая конверсия. PE фонды принимают решения быстро: анализируют сделку и или инвестируют или двигаются дальше. Смотреть на следки они будут с удовольствием, пайплайн им нужен.
Помощь с наймом — важная экспертиза PE, и хороший фонд в Cap Table — хорошая рекомендация
Каналы роста для типичного менеджера что пришел от PE фонда
- Задрать цены. Большинство компаний не пересматривают цены по десятку лет, а инфляция идет, зарплаты повышаются, поставщики цены повышают. Поэтому задрать раз и каждый год пересматривать. (Читающим это клиентам Эквид: нет, мы не вдохновляемся такой концепцией)
- Больше охотников (сэйлзов)
- Расширять продукт, премиальными сервисами в том числе (ARPU)
- Операционная эффективность: переосмыслить процессы, нет места слепоте привычки и статусу кво
- M&A
Спасибо, что прочитали до конца! Я публикую многое из того, чему научился сам. Чтобы не пропустить свежий выпуск, подписывайтесь в:
Телеграм 💌 https://t.me/ruslanlearns 💌 … или Facebook 👍
